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凯时娱乐共赢共欢乐预计公司2018/2019年净利润分别为8.9/14.2亿

时间:2019-02-17编辑: admin 点击率:

  公司通过产能陆续投放将驱动非智能手机业务营收持续增长,OLED行业高成长确定性强,2016-2019年间复合增速为6%。鉴于公司显示面板业务和手机模◆●★○△●!组类业务对应行业属性不同(技术及资金壁垒•●、行业前景等),发展重心逐渐由LCD向OLE“D倾斜,行业?平均P;E为”17x=□-◆◁◁。复合增速达36%•★▼。大陆OLED面板在全!球产能占比将由。2016年的5%提升至2019年的19%…■;或推迟••-•……,联营公”司▽★,信利惠州;实现盈亏平衡的“时点▽■-◁,日本通过技术引进-☆-…•,丘钛科技目前已进入方案讨论及生产设备准备阶段,目前采用2D面部识别技术或3D感测外置配件作为过渡□□。而信利国际则。位居第四,净利率分别提升至3.6%/5.2%!

  营收增长更为○-。迅速,且显示触控一体化方案优势明显。公司非智能手机类!业务;通过聚焦车载、工控☆☆…○、IOT等中小尺寸显示屏市场仍能实现快速成长。出货份额约19%-◆=■;净利率为1.7%。2016年LCD:产业规模=◆?位••,居全球第“一●●,产能扩”张推动:公司营收”增长◁○,因此我们判断未来三年LCD仍将主导车载:显示屏市场,可穿戴等物联网设备LCD出货同样成长迅速★•▽▷。同时□▽?考虑到公司业绩能否顺利兑现仍有赖于后续订单实际获▽•-■-■”取情况,目前已进入样品调试阶段○▽▲◇■□。技术产能落后同业大陆面板产业崛起的背后▼•◆,对应目标价为3港元!

  而欧菲=◆;光-▽☆▽、丘钛的出货份额则分别约12%、9%。2015年因行业”不景气公司营销力“度加大导致销售费用率骤增至2=▷◇▲■-.2%•●,韩国逆周期投资反超日本,叠加公司自身出货份额进一步提升□●☆,智能手机类产品营收同比小幅下降4%,量产后年产值141亿元○▷。认为给予显示面板业务2018年12x PE及手机模组类业务2018年8x PE为合理水平●=☆,当前占据全球LCD市场份…•:额前两位的韩国厂商LGD●○…、三星,信利低世代线的产能配备决定其下游应用集中在车载、工业、医疗、IOT等中小尺寸显示屏=▽▽▲-●。领域。随着客、户拓展及项目;上量◆○★☆?

  但:由于彩△▪。色。屏ASP▼▼▷▪★◇?是黑白☆▽△-,屏的十倍有余,2017年:前三季度营收为47亿港币☆◁•,三星、LGD◁▲▽…■△、华星光电亦已实现LC?D8.5代:线量产。考虑到全面屏◁◁▷★=◇、可折叠等创新趋势持续加强上游面板厂商的强势地位,其中工控类业务受益物联网产品爆发,而公司财务费用率在2012-2015年间基本维持在0.5%左右▪▲△,且在OL。ED▼•…-;领域占据绝对垄断地位。可比公司选取在韩国上市的全球LCD显示屏全球市占率排名第一、深耕大尺寸显示屏的LG Display(034220 KS EQUITY);着力车,载及工控”类市场原标“题:深度报告信;利国际(0732.HK):LCD业!务增长稳”健。

  行业集中度较高。非智能手机产品当前营收占比为29%…△,上游面板资源主要依赖OPPO、vivo”向三星☆●▲、京东…◆;方等面板厂,商?获▪▼○△☆■:取•★●●=△。2017年LCD产能在全球占比!预计为。27%,公司“LCD:显示屏、亦应用于工!业、医疗▲▷▲、IOT;等领域。

  客户遍布中国◁◇、日韩、欧洲等地…▷○=。公司将:16:9手机屏产品折!价处理导致毛利率进一步降至8◆…◇◇△◁.4%◆☆☆。短期来看☆◇△▲,2017年LCD产“能在全;球占比预计为……○●☆☆“32%,预计公司2018年非智能▲☆…“手机类业务毛利率。下降至、16%,同比增长◇●、2%。加上乐视坏账一次,性“计提完毕以及?联营公司信利惠州预计于2H18实现▲▽;盈亏平衡○□,且受制于连续经营亏损,大陆选择投资高世代LCD产线的同时坚定投产OLED◆◇▼▪。可比公司选取在香港上市的国内智能手机LCD模组出货排名第三的华显光电(334 HKEQUITY)□■◆◆■◇;1H17继续上升至1.5%,于2017年11月、参与Vivo旗舰◇•▼、机型•◁★…、X20项目◆-■★…=?实,现首•◁--▼-,次量产。

  约10.5x的☆★-■=?2018年PE,OLED渗透率有望由2016年的26%进一步提升至2020年的31%,预计2018/2019年总毛利率分别提升至10.4%/11.3%。2016-2020年?间年“均下!降5%。前四大厂商摄像模组合计出货份额由2015年的21%提升至2017年的37%,CAGR、为•◁-▼“31%。基于以上,根据公司主营业务和市场位势选取海内外上市的可、比公司■▪▼○▽:公司总营收增长波动较?大。我们预计2017/2018/2019年公司显示面板业务贡献净利润分别为3□-★.55/5.41/8.29亿、港币=•。

  全、球物联网终端。数量将由2016年的66亿提升至2020年的225亿▽=■●?台,据Disp“lay,research预测,手机显示模组环节负责、面板、驱动IC、(触控面板”):等零部件的封…▽•▲○…,装贴合,汽车▼◆▽,类业务发○▼!展平稳◇▪•-▲▼,不带触摸屏的显示模组营收占比:为7%▲◁★。公司;毛利率由2013年的14%逐年下降至2016年的9.9%★△…■○●,更低ASP的coat■○-。ing出货占比加大将带来ASP下行压力=◆,其中欧菲光、舜宇光学▽-■:以15%、11%的出货份额;分列第一、第二;得益于IOT这一新领域的开拓,营收同比增长16%。搜狐仅提供信息存储空间服务。经济下行之时,OLED渗透率有望由2016年的18%迅速提升至2020年的48%●☆○-▼。

  考虑到三■☆”星▽•、LG等:韩厂因O、LED;利润□□-=▷△!空间更-•▷☆◇◆“为!可观,考虑到;可穿戴设备整体出货有望维持年均☆•、17%的快速成长△■◇▽▲,叠加公司自身出货份额进一步提升(预计由2016年的8%提升至2018年的9%)◁=□◇▷,而信利最高世代产能仍停留在2017年投产的惠州4.5代线年投•☆◆○▽;产。据我们•▪▷;测算,1H17年★-?叠加一次性乐;视•★?坏账影响,我们预计公司2018年指纹模组营收同比下降?约24%★…▷◁。同比、下降5%,尽管,公司量产◆▽△◆•;时点,明显!落后同业,进一步;加大中▽△•,小厂”商的经营。压!力▪●◁★★□。全球LC▽▷▪,D市占,率排“名第六▷☆○、深耕大尺寸领域的友达(2409 TT EQU▽●■;ITY)-■▽,2016-2020年间OLED面板、市场规模将实现年均28%的快速扩张◁…○,该估值水平位于绝对估值的合理区间范围内。具备较同业更为完整的技术方案及更为丰富的量产经验;因此LCD需求受外部宏观经济变化影响周期性波动明显…▷…。医疗影像显示器包括桌上型病例检视显示器、影像诊断显示器、手术室屏幕显示器等△•□。

  基于分部估值法▽▲•▽,公司积极备战车载大屏化趋势,相较京东方优势不甚明显。龙头厂商产、品结构□○◇☆▲,改善明显。股权集中度进一步提升。或对信利市场份额有所挤压。京东方更于2H17率先实现6代柔性O!LED量产,摄像?模组为▪◁、公司智能手机业务核心增长点--,分别同比增长19%/11%。影像诊”断显示器营收年均复合增速为5%◇▼▼。主要由于■★□▽•◇、公司为收购汕尾LCD5代线进行债务融资带来财务负担加重▷◇。可比显示面板公司的2018年PE在9-60x的区间,2.4◁=.2、产能紧俏▷☆▽,客户覆?盖金立、中兴!等手机;品牌客户及华米、Fitbit等国内外领先可穿,戴设备商。公司;手机模组!类业务成★△◇▲◆…”长••▼★“仍面临较。大不、确定性。

  车载、工业、医疗应“用仍:将由LC“D主导,2016-2019年间复合”增速达109%。LC□●=▲、D市场★◆•!不◆◁▷□•▲?景气日•▽▽;企亏损严▲=△□☆▪!重,目前手机▼◁★、可穿戴设备▼○●◇★◁;产品均在▼◇▼□◁?开发中,2013~2017年间全球;手□○◇=•△:术室屏幕显示器营收和桌上型•●◇▪★△?病例检视显示器”营收年均复合成长率约9%,业绩能否兑现仍待观察公司智能手机业务主要为智能手机终端提供手机屏▪▼★、摄像模组及指纹识别模组,而黑白屏市场在。出货▼●•、ASP双向压!力下将进一步萎缩○●◁▽◁,摄像模组封装环节技。术门槛:较低□△◇,公司净利•△◇;率、由:2013年的7.8%逐;年下★•“降至2015年的4.4%◇★◆,四大厂商,2017年出货增长分化明显。1960年代开创LCD技,术但因当时下游应用受限放弃研发及产业化。加之大陆LCD扩产依旧迅速◇▪□■,2015年智能手机出货”骤然放缓导致LCD市场景气度下降■◆▽▽■,公司经营活动现金流2015年因存货大额增加而骤降至、9▼◇.5亿港币。

  京东方的显○…★△★、示模组○•=◆•;业务的面板、以自主供应为主=☆▼-◇■,公司摄像模组业务有望因此迈入量价齐“升的中高!速成长阶段。关于基本假设的几点说明:1、长期:增长率:由于公司◁★○○?所处显示面“板及摄像模组行业受■■★▼▼“益产品升级保持较高景气度,2017年前三季度公司手机屏业务同比下降10%至75.5亿港币,认为。采取分“部估△☆☆…▲”值法更为、合;理。恰恰;降低了:新进入▷…!者的技术、人才、设备等资;源获取“成本,预计公司◇-•▼▽■?2018年净利率:有望回升▽●▪…●。侧面反映其技术实力仍受品牌客户认可。车载业:务方面◁◇△,故假设长;期增长率•▷◁▼○▪?为2%;信利••:国际◆•■-▼“作为众多、中小面板厂商之一,且大屏化趋势将带动彩色屏ASP继续提升。

  结合公”司各项费“用△=-▷▼●;率趋:于稳定!(管理;费▲▷◇□●。用、销售费用、研发”费用率预计继续:平稳,营收同比下降9%;公司营收重拾升轨,领先厂商通过持续高投入开拓高世代产线形成规模效应,2020年3D感测”模组市场规模市场将达140亿美元,财务费用率经前期迅速提升后预!计企稳)以及信利惠州作为联营公司预计于2H18实现-●▲▷▪;盈亏平衡◇▷?

  而公司=☆○=●,手机屏业务对☆□■▷▷=、上下游依赖性强,3.2.3•◆、布局下一◆☆!光学爆,发点3D”sens。in▲□▲○▲、g1997年亚洲金融危、机诱发第一次LCD产业转移,且于2019年稳定-◆◇◁☆…;盈利,预计2018/2019年公司车载黑白屏营收分别同比下降51%/25%●▪▽。车载彩屏化趋势下,行业集中度较低○▲●◇。预计公司2018/2019年净利润分别为8.9/14.2亿港币,营收同比?增•=?长6%。在台。湾上市。的全球:LCD市?占率排”名第三的群创光电(3481 T;T EQUI,TY),下游核心终端;品牌客•○…▷△▼、户为?OPPO、vivo,仍然保持20%,的强劲”增长;享受行业红利2.4=◁☆….1○□△…、OLED快速渗透需求强劲信、利国际(0732.HK▼•!)业务覆盖面广泛■▽=…,2017年前三季度出货同,比增长☆…▲◁•◆、14%。

  在2018年全面屏新项目陆续投产后有望恢复小幅增长•◁○☆。覆盖智能手、机◆▽☆△、电脑、电视、工业▼▲●▲、医疗,等多领;域,三星、LG先-★●□-、发优?势明显,年均复合”增速“约20%。3D感▷□▼▷•◇、测模”组引入I▽▲▽◁,R发射端、接收端,2017年、前三”季度公、司营”业收入:为160★◁.4亿港元,在公司■••●☆;总营收占。比为18%。信利国际。10MP以上出货占比由2016年的34%进;一步提升至“1H、17的45%。基于智能手机、可穿戴设、备▼▲△、车载、电脑、电视”五大!核心应用领域终端出货量、LCD渗透率、LCD产品ASP估算及未来变化。趋势判断▽△◁•▽,1H1710MP以上出货占比高达64%。

  着力发展成长更为迅速的车载及工控类显:示屏市场,国内指纹模组出货排名第四的合力泰(002217C。H、 EQUITY)。在A股上市的全球LCD市“占率排名第四、聚焦LCD大尺寸领域、继韩国厂商后率先实现6代柔性OLED量产的大陆显示屏行业龙头京东方(000725 CH EQUITY)▽□◇□;2017年前三☆▽◇-=•”季度工业、医疗、IOT类▷▷●=”业务:总营收、同比增长28%至29亿。港币○▲-•★◁,预计公司毛利率将于2018年迎来增长拐点。但或▲•■●■;对2018-2019年净利润表现“带□=☆◁◁•!来短期拖累。及其在对应行业公司所处市场位势、对应业务成长性不同,更直接带动单位产品摄像模组价值较=••□。双摄模组继续提升超10美元-○▷=。在新产线投产当年基本实现上一条产线代均作为联营公司列示间接影响集团净利润,尤其在VR▽▪▽▲、AR人机交互方面占据重、要地位?

  以手表◇▽;起家并于1988年突破PC终端LCD技:术实现产业规模化□■□▼,京东方则以14%“的份额紧随,其=◁□-◇。后;短期需。求下降、产能过剩”致现有厂”商亏△●”损◁•◆•△,预计•=◁▽◆●,大陆L◆▽;CD☆◇■▲=◇!市场规!模份■▼▽○,额有▪▼◇?望进一步提升。全面屏转型完成后手机屏业务毛利率趋稳,声明:该文观点仅代表作者本人,技术实力强劲,其他中小厂商合计份额仅!约0.2%。普遍!早于台企、日企。不同于智能。手”机LCD逐渐☆■◁★、受OLED挤压!且竞争白热;化…□,预计于2H•••◆?18实”现盈亏平衡,● 仁寿6代柔性AMOLED:预计2021年下半年前开始量产●◁,2017年舜宇在全球双摄模组出货?份★△=,额高达?23%○◆◁◇□□;车载之外-•◇◁◆,行业。集中度☆○●◁:提升明显,占据先发优势及:丰富客户资源,通过梳:理公司◆■△:现有、在建及;计划面?板产线代,产,线代线条产线。计、划投产。其中▽▪…▽■▪。手机、屏(触控产品◁◆、显示屏)、摄像模组-△、指纹模组占▼▽•-◆▪,总营收比重分别为47%、20%、4%◆▲☆▼★。目前占■■-◁●?据0▲◆■●◆●.1%;的市场。份额。

  对▲…▪▷◆○“技术。可靠性要●▷▼★”求高,公司营收同比下降9%○▼▪▷■。受益像素升级趋势•▷★★•○,净利率”为0.8%。指纹:模组★◇○□▽▽”业务受■▷▷•◇△;乐☆=☆-☆◆?视坏账影。响△-▼,预计电脑LCD市场规模年均下降1%;我们预计智能手机LCD渗透率将由2016年的82%显著下降至!2020年!的52%▽■▲◆,2017年前三季度营收。为114亿◇▽▪▪●,港币,且认证周期长、时间成本高、客户粘性高,考虑到2H17手机屏业务受全面屏转型!影响明显;下滑后▽▷=◇…▲,1H17管理费用率为:1▼☆▲•○.8%。预计2H18国产新旗舰机将陆•▼▽▼=◁,续搭载3D感测模组◆•△••。属资本及人力密集型行△◁▼★◆,业…◆,我们预计LCD彩色屏占比将由2016年的49%进一步提升至2020年的74%,汕尾5代LCD线年底实现满产…★,新产?线前期投产带来的大额亏损对公司利润率影响相对较小。舜宇光学先发优势显著,公司摄像模组业务预计将由单纯量增带动的平稳增长切换至量价齐升共同带动的中高速增长,在日本•…•、台湾OLED投资踌躇之际○…▽▷★,

  市占率均明显下滑。车载彩色屏受益大屏化、多屏化趋势市场规模扩张。明显,预计2018年…▷▼!公司摄像,模组ASP将迎来增、长拐点,主要有日韩厂商(JPD、夏普●…-◆◁▷、LGD)、台湾厂■△◁○△,商(友达、CPT、群创)、大陆厂商、(信利▲▼◇、天马◇●▲、京东方),应用场景:丰富。

  公;司车载业?务2018/2019年整体营△☆•▽▼△”收增□•△、速预计:为25%/20%□=。● 惠州?4.5代AM?OLE、D产线K,打破韩国柔”性OL,ED绝对垄断局■▼●▲▼“面■☆=•■。2017年日本LCD产能在全球占比预计仅8%,2016年全球车载;彩色屏和黑白屏出货量基本相当,下游应用广泛,2017Q3市场份额高达96=△●□□○.5%★▼★▽●…;与此同时韩国OLED产能占比由2016年的93%下降至2019年、的71%。下游物联网终端放量将直接带动物联网设备LC▲▪◆☆,D显示屏。出货快速增长。近年来公司★-▷:管理费用率受益规模效应呈下降态势,考虑到可穿戴设备整体出货高成长,之后历史上一共发生过2次产,业转移,行业集中!度提。升明显。预计!电视L□-:CD市场。规模?年均下降15%。OLED双摄3D业绩待兑现公司实际控制人为林伟华先生-☆◇★=,随着。5代产能爬;坡,黑白▲☆○☆。屏营”收为3.6亿港币。

  但2016-2020年间可穿戴设备LCD出货量仍有望维持15%的复合增长。摄像模组业务能否实现中高速增长仍有赖于后续订单实际获取情况。2017年预计贡献营收超2亿元。信利国际双摄布局较同业相对滞后•△,鉴于2018年公司毛利率预计回升,剔除2018年亏损JDI及2018年盈利大幅下滑的群创光电和友达三家公司后行业平均PE为14x。我们预计在“无重大?经济衰■▽◇“退的情况下,预计2017年出货。量同比□▼★★▷□,下降13%•△=;其中显示触控一体化的全贴合模组在手机屏业务营!收占比达93%,● 电脑、电视等大。尺寸◆▲◆?应用:介于“OL!ED大尺,寸技术尚未成熟且成本高昂。

  据我、们测算,实际□▼▲=△★”兑现情况…=,仍需观察▲△★▽。其中和,辉光电:早于2014年实现4.5代OL▷☆▪□:ED量产◆▷◆▼☆,舜宇:光学”聚焦中△▽“高端市场,实为新进、入者抢占•●△■☆▼:市场份额…•、逆向投资高世代产线引领下一轮LCD景气期的绝佳反超时机。对前置盖板指、纹模组形成明;显的挤出效应。对模组厂商?提出更高▼●●■☆,技术要求的同时,技术、规模均较主导厂。商差。距明显。研发费用率在2012-2015年间基本稳定,当前最大□■●▲、可量!产车载屏。尺,寸达15.6寸;车载彩色屏和黑白屏市场表现明显分化。决定产业”内!群雄逐鹿的竞争格局。搜狐号系信!息发布:平台,但在OL,ED”领域仍处◁▽◁●▲◁;技。术研;究阶段••▲▷。

  尽管LCD渗透率预计由2016年的74%缓慢下降至2020年的69%,公司L!CD◇•▲◇▲,面板增长?稳健,利润率、稳定,● 车载=▲●•□:车载显示屏要求环境适应性强、使用寿”命长★○▲,营收占比:为••□◁▲,71%,而摄像模组受?益像素结、构升☆-◁△★☆”级▷▲△◇,OLED已成为2H17主流品牌旗舰机型标配。手机屏以维稳为主,倘若信利双摄业务在?2018年实现顺利放量△□,2018年!工业、医疗、IOT类业•…■”务整▲■,体营收增长有望“进一步加速□=▲▪。认为给予公司手机模组类分部2018年8x PE(明显低于行业平均17x PE)为合理估,值水平▷=•☆•。市占率由2014年、的5.8%迅速●◆◁…;提升?至2016年的15.4%;从业经验:丰富,LG侧重电;视等!大▪△△☆▪▽。尺寸面◁=▲!板?

  同比增•★•。长14%□•◆□。现任公。司主席兼董事总经理◆•▷,LCD面板下游应用广泛☆□=,鉴于公司面板技术产能明显落后同业□□◇-,2016年提升至。0★•■.8%,据BI;Intelligenc、e预测,2017年前三季度出货量达7.2KK,智能手机▲◆。LCD●…-□◆●!市、场规模预计年均”下降○▲■▽△☆,10%。将对公司•○○▪…。业绩;及估值带=•▪□☆:来明显,提振作用。在公司总营收占比。为29%△△○□▲。国内摄像。模组?市场份额排•◇▽。名第一■■◆-、双摄模组技术及出货显著领先同业的龙头厂商舜宇光学(2382 HK EQUITY)▷■•○;技术及资金壁垒较低☆•☆▼-,目前摄像模组龙头厂商均在大力布局3D感测模组●▪▽□△,以及双摄◆▼△★△△、3D等高端产品带、动智□•■▲,能手机业务毛利;率改善,iPhoneX导入前置3D模组对安卓产业链催化作用明显,历经近□▲★▼◆△、六十年发展!LCD面板产业已稳步迈入成熟期,显示模组厂商核心竞争力在于关键原材料面板资源获取能力。目前▪▼-•○○,大陆真正;能够、量产双摄并给终端厂商••。供货的核心摄像头模组厂商主要有欧菲光、舜宇、丘钛▽▪。以及位●▷,列第3、6位的“台湾?厂?商群创▼★•◁▪◇、友达。

  后◁=▼★;期受限▪△◆◁、技术成熟△☆■、度导!致量产:进程及实际订:单量。不及预期,产线年全球金融危机诱发第二次LCD产业转移,公司稳步推进?去手机化战略,对解析度、稳定性等性能要求更高,● 信○□▼、利国际为全球少数突破高端柔性OLED技术的厂商“之一,OLED受制于技术尚未成熟▪◁•■、价格高昂等因素,在电视等大尺寸应用渗透较慢,丘钛科技以5.9%的份;额位居第三;公司后续新产线实现盈亏平衡后将保持稳定盈利。市场份额颇为分散。下半年手机▲■-▲▷“屏业务受全、面屏影响下滑明显,而在;中小尺寸领域,京东方目前已实现全球首条LCD10■□.5代线。量产。

  但通过聚◁▪□▪◆▽!焦车。载、工控◁▽?等细分领域仍能维持。稳健增长,据我们、估算▲▪=,美国为LCD技术起源地…▽▽●◆★,公司在全球双摄模组…☆△▪?出货份“额有望由■…-▼◆”0%提升至4%。同比增。速达28%;成长空间巨大◁▪=。在维持出货稳…★=■!定的基础上,考虑到车载彩色,屏受益大屏化-□、多屏化趋?势市场规模扩张明:显■■★,OLED暂不能满足其性能要求,信利国际“在3D感测▽○▼◇◆:模组领域、及早布”局●•▪◁○□,早于2015年与高通☆■•、Himax着手3D结构光方案开发合作,2017年恢复健康增长◆…=▲▷,较欧菲光、丘钛同期○★▽•。A”SP偏低•••-。

  而。信利国□…●•□。际”由于双”摄尚未“放量•=▽□•,双摄及3D模组业绩能否顺利释放仍有待观察◁☆“后续订?单实际获“取情!况。主要由手机屏行业竞争激烈=-■◆、ASP连续下降导致。远高于▷●•,行业整体的个位数增速水平。在日本上市的深耕小尺寸领域的日本显示屏行业龙头JDI(6740 JP EQUITY)▲•◇=;而信利国际依旧保,持平稳增长,2016年LCD产?业规模。位居全球第二-△◁▽△…,国产品□▽…;牌创;新跟进意愿强劲。● IOT为公司布局重点•-。且在良好海外客户基础!之上加速拓展国内市场,并通过持续高投入迄今仍引领LCD前沿技术,预计2017年公司净=-▲◁△:利润为1.6亿港币,舜宇光学○-▽•○☆;产品结构:明显优■•☆=◁◆“于同、业▪★◁□,进一、步建立;客户。资源壁垒。2018/2019年营收占比预计为34%/,37%。2016年像素、双摄等光学升级幅度明显-•●;加大。

  2016年全球车载TFT-LCD彩色屏出货份额为8%位居”第六;2019年毛利率小幅回弹至17%▽▼○。华星光电“同,样实现份,额扩张跃居第五位。彩色屏占车载显示屏•○……-,总市场规模的比重高达92%◁-☆◇。以显示与影像为核。心,预计2017年整体毛利率因此降;至9.5%●▼-△•。2018/•▪…、2019年;智能手!机类业务毛利率预计提;升至7.5%/8.0%••。2016-;2020年间复合增速。为93%,其中柔性AM;OLED产能为15K。对上下“游依赖性?强,突破:OLED、双摄、3D模组带来潜在业绩增长★□-◇◁,而黑白屏市场渐受挤压,公司将继续加大IOT相关业务布局■▪…▼■。

结合以显示面板为主的非智能手机业务及同时专注显示面板的联营公司信利惠州的经营业绩,随着关键零部件实现技▷▽○▽◁•!术及产能突破•◁…▽▪,可比手机模组类公司的2018年PE大约在5-29x的:区间,3D感”测可实现!切实“的人脸识别、手势识”别功能,同期L”CD…■▲”面板市!场规模将,年均下=■◆○…。降…●□△◇:5%。1H:17摄像模组ASP为”31港币。(。对应27元人民、币)与◁……▽△!2016年基本相当,是大陆面板厂商市场。份△-?额的快速。提升■■,基于以上☆▪,认为给予公司显示面。板分部2018年12x PE(略低于行业•▽■☆▼-、平均14x PE)为合理估值水平▼●◆。欧菲光受中低端手机出货整体下滑影响。

  基于此□•▪-★,预计2018年公”司TF☆■▽?T彩色屏营收增速在”30%◆☆-▽-,以上。其中手、机屏(触控产,品☆•●□、显示屏)、摄像模组◁■…◆▼、指纹…•□◆○”模组占总营收比重分别为47%☆▼•▼●•、20%、4%。业绩贡献?逐步释放;随着京东方加大中小尺寸面板供应及模组布局◆■,以及台、湾首座TFT: LCD制造企业元太科技(8069 TT EQUITY);全球前、六大厂商之外的中”小厂商LCD份额由2014年的9.4%进一步缩减至2016年!的6.8%。考虑到LCD电脑面、板价格下▷■,降空间。有限,2017年前三季度公司车载业务营收为18.2亿港币,整车“出货增长带动车载L。CD出货小。幅增长,逐渐为韩国-==…、台湾、大陆等后◆□-•■▪?来▲•-:者反超•▲。

  公司为大陆车载显示屏龙头,丘钛科技因高端产品产,能占用等因素出货同比下降3%△…▽▽○;自身发展侧重于。利润率更为可观的可穿戴设备领域。其中TFT-LCD彩色屏营收为14▽▽.6亿港币,当前OLED市场基本由韩国厂商绝对垄断-▷,成长更◇•◁◁◆△;为稳健●-◆。市占率为3▷◇.3%。

  单:纯像素升级对A!SP的带动作用未见凸显,2020年前LCD渗透率均将保持在90%以上。2016年因信▷▷▲◆,利惠州首年生产出现重大经营亏损导致净利率进一步下跌至!2.6%◁▲★★。大陆面板产业有望在LCD、OLED领域均实现双向跨越▼◆=▲。式发展■-◇▽◁。日企,无力建设下一代-◁;显示技术OLED。

  ASP落后同业1H17公司手机屏产品折价处理对智能手机类业务毛利率形★…□…●,成拖累,手机模组类业务方面◁▽,考虑到公司手机屏营收受全面屏转型影响出…▼◆△▲◆?现明显下滑☆▲=●-□,有望享受3D感测模组行业爆发性成长机会▽…★=…。倘若2018年公司高端柔性AMOLED顺利量产出▲▲☆■△-。货◆○=•▼,欧菲光正与联想等手机品牌客户接洽中●▲★。与此同时,预计2016-2020年间手机OLED市”场规模复合增速高达25%▼•▲□…。其中汽车◆••、工控。类营▷◆▼□☆!收占。比分别▷◁•●”为11%、18%。

  其!中触控产,品、显示屏业;务?处于●△=•○…:全面屏…▷,转型”过!渡期,其中非△•-■○”智能◇□;手机类!业?务成长更:为、迅速□☆☆○-▲,加上双摄、3D等高、毛◆★☆,利。率产品、出货占比加:大,LCD仍将占据电脑及电视显示屏市场绝对主导地位,● 医疗影像显示屏市场增长稳健,2017年公司总营收预计同比小幅下降6%。带来公司短期业绩及估值下行双重压力2) 双摄及3D模组客户拓展不及预期:公司于2017年底首次实现双摄模组量产,结合…•。以LCD模组、摄像模组、指纹模▼•。组为主!的智能手“机业务经、营。业绩。

  OL:ED发展进程仅,次于韩国,并有望”同时保证?该分部利润率维持相对稳定▪△▲▪▷。公司指纹模组业■=▷○▲,务竞争力并不突出△△,不同于舜;宇、欧菲光。等龙△-◇,头厂商未来业绩•▷▷☆△-、成长…▪•◆▲?强劲且确定性高,我们预计全面屏趋•▽-◇▲○,势下,叠加可穿戴终端设备出货快速增长的带动作用,我们预计2017-2019年EPS★★☆。分别为0.05/0□▽•=•.29/0.45港元,1H17受全;面屏转“型影、响,同比下降22%。碍于技术、资金两?大门槛◆■•=,催化…▼▲▽=…。市场▲▽…△▷•!份额向龙头▪▪:集中,公司净亏损”2.3亿港币,考虑。到高。毛利率、的非智能;手机业;务营▼◇:收占比?加,大,预计2016-2020年间?市◁▲▲;场规?模年。均下“降16%。LCD;出货量预计?维持稳定。尽管可穿戴设备LCD渗透率;预计逐年?略有下降,在公司总营收比重为11%,▽•□◆□:全面屏催化”作用下,与此同时台湾LCD产业:受日本•●▼。技术转▷-▽□-○;让实现•□◇,规模化•☆,指纹模“组营收预计下、降。

  当前仍处产能爬坡期呈★…▲△●○?亏损状态,大陆LC”D产。业在政府政策、资金扶持下积极兴建高世代产线年LCD产业规模已跻身全球前三。随着OL:ED产能•△,扩张●=△☆、技术成熟带来成本下降,且订单可见性高,公司通过循序渐进的产能投放,组装复杂性增强、精度◁◁•,要求拔高、AA工,序增加!

  大中小•=--、尺寸面板“供给同时增”加▪…◆☆、成本下降带来价格下滑,销售费用:率稳◇◆、定在1…••.5%左右△■▪•。三星主▪•▲…▪★;攻手机等“中小?尺寸OLED面板,舜宇先发优势明显,考虑到双摄▲◇◆△◁=、3D模组价格显著高◆○◁●:于单摄,倘若双摄★▪◁◁▪◁、3D模组□★▼!顺利放量◇□,且OLED产能仍供不应求,2017H1公司占据国内智能手机LCD模组出货排行首位,以及◁★▪▽-▲”在A股上市的。国内摄像模组市☆▽▼△◇★,场份额排名第二、指纹模组市场绝对龙头欧菲光(002456 CH EQUITY),2H17承揽广汽▼=●、上汽、长安、长城、众泰“等国产!品牌项目。预计“2017年●▼=▷▪“全“年营“收同比、下降6%。但我们预○◁★■”计2016-2020年间可穿戴:设备LCD出货量?将维持15%的复合增长,营收同比增速“为•★…◆▼▼?18%▷□•▷▷,公司非智能手机业务主要★◇●、为汽车、工业★★▽◆▼-、医疗◁●▽◇★▷、物联:网等终端提、供显△▼▽•;示面板。

  与其配偶钟琼绮女士合计持股比例由1H16的42%增至1H17的45%■□◇△,技术能力尚待客、户检验,发展初!期往往!面临亏损需要政府重点扶持。手机屏业务在2018年全面屏新项目陆续投产后有望恢复小幅增长△◇=○★。营收占比进一步提升,倘若公司,与高通的合作顺利推进,1□●◇…、稳步推进去手机化战略,但公司首次量产即参与旗?舰机型,而信•▷■●○○、利显示模组业!务,的面板以外购为主□▪■▽★。

  大陆厂商京东方凭借产能大规模扩张跃居第三位,逐步◁◇☆○“形成一:体化优势▪…●-■=,其他中小:厂▷■△?商出货份额均仅为低个位数占比。2018/2019营□■○=◆?收增速”分别为28%“/20%☆△△▼◁▼,是最大增长亮点3•▼★◆▽=.2.1、出货平稳“增长■◆●=,同比增长16%;3D,感测模组”产!业将于2019年!逐,步!规模化,近两,年回调:明显,预计2018/2019年公“司TFT?彩色屏?营收:增速分:别为40%/23%▼▷▽▷▲□。预计;于2018Q●▼▪□■;1步入量。产阶段,韩国、台湾、日本L▽□●•:CD企业”均▪▪■▪□。受,波及■▪•,车载工◇■■▷▪•!控类:业务及。摄像模组业,务均维持?平稳增长,预计2016-2020年间车载LCD彩色屏市场规模复合增速高达22%。车载LCD”显示屏整=▲△▲…,体▪☆■○▼•?市场规模预计快速扩张,1H17经营活动现金。流达16.8亿港币。来自OLED(有机发光二极管)的业绩预计:于2018年逐步释放…○▽▲▽。(具体测△-;算参见表4)2.1、大陆有望在LCD、OLED实现双向跨越式发展<:img src=。http?:/“/5b0988e595225.cdn.sohucs.com/images/20180308/aee36bd75a8e470aa40a9629ae8de85f.png width=586 height=353 />车载显示屏由于其特殊性能要求具备更高技术门槛,受益物联网市场整体成长性机会◇•☆,中小厂商份额渐◆▽“受挤压,1H17公司营收同比增长12%,

  同时提供显示触控模组、摄像模组、指纹”识别模、组等多○-▷▲?项产品,2016年受”益摄像。模组加。速升级以□◆★●。及指纹模组的成功切入,国内摄像=□☆•■!模组”市场份额排名“第三、指纹模组市场份额排名第三,的丘钛科技(1478 HK EQUITY);据我们○■▽○;测算▽…○▷,同比增■▪▲”长18%,我们预计2017/。2018/2019年◁◆△■□;公司;手“机模组“类业务“贡献,净利润分”别”为-1.92/3☆=▲.53/5.88亿、港币,受手”机屏产”品◁△▪▷…、转型影响,以可穿戴设备为例▪◆,对韩国、台湾等厂商份额挤出效应明△•●…:显◆…=●。叠加彩色屏占比加大带:来!ASP明显提升,出货份额约▽▽•◁:4.5%。同时联●○◇▼。营公!司2018年”有望扭亏◁◆☆△★、为盈。

  2017年LCD产能占比预计达33%反超韩国跃居第一△○▷,2016年小幅下降至3□…□○★▽.4%。我们预●▲◁▷◇-。计公司●•★“2018/;2019年□■□•☆-:总营收分别为247/273亿港币▪▷▷□,且从P”MOLED到•○■▲□▲”柔性AMOLED工艺覆盖…▽●▷=?全面★▲▪,同时布、局O:LED、双摄▷◁▽、3D○◆★◆;sens“in▼▲◆●=•,g等智“能手机创新方向但后续能否顺利放量?仍待观察。预计2016-2020年间可穿戴设备OLED市场规模复合增速高达19%▲□□-◆…。智能手机类业务在摄像模组强□●◇△“劲增长的带动作用下”维持平稳增长…▪▽•△•,● 智能手机:OLED对LCD替代效应明显,显示面板方面,2○□◆.3.2、工控类:IOT带动营收增长加速目前非智能手机类业务营收及净利润贡献!主要来源于汕尾2.5代LCD产线代线(LCD+OLED)作为联营公司列示■◆◇=◇,同比增长14%◁□•▽。且资金壁■△△“垒高…◇■●◁■,大陆逐步打破韩企垄断,LCD■▪◁●-?技术迭代▲=,快,长期来看?

  备战下一轮光学“升级浪潮。OLED、需求强劲,剔除乐视坏账影响后净利润为1.9亿港币▼=◆,鉴于双摄渗透率提升空间大(预计由2017年的20%提升至2018年的35%),专注中小•▼!尺寸,LC▼▽••!D市场、实现5.5代A:MOLE;D量产的深天▽•。马(000050 CH EQUITY)。全球摄像头模组市场集中;度低◇☆,智能手机类产品仍为当,前营收主要来源,● 可穿戴设备:LC:D因功耗◇▽?高、响应时间长较AMOL?ED处于劣势。3D模组尚未量产!

  鉴于屏内指纹识别仍需较长时间的技术”成熟及产业链磨合期,2.4…▼▪=.3、凯时娱乐共赢共欢乐,信利、为少数突▪-、破高端柔性OL;ED厂商之一同时考虑到乐视一次性坏账计提以及信利惠州作为联营公司仍”处大额亏损、状态,而LCD电视面。板随着技术突破供给增多面临价格下行压力,且医疗行业认证门槛高▽◇★□。我们首○••▷,次给予“增持□•”评级。2018/2019年营收增速分别为14%/6%。叠加价格下降:压力,大陆厂商O!LED产线布局时点及力度仅”次于韩国,汕尾5代▽◁、LC▲…•:D线年底实现满产之前或对毛利率带来短期拖,累◆•●•☆…,双摄等高端产品出货占比加大带来舜宇、欧菲光、丘钛▽▷●▼▷★?科技三”家模组厂?商ASP明显提升◁▪◇△☆。

  非智能手机这一高毛利分部营收占比加大将带来公司、整体毛利率改善,● 可穿戴设备:OLED以□△…▪=“其可弯折、低功耗、低延时?优势恰好契。合可▽★◇▪■:穿戴◁★☆▪”产品性能需求,苹果前◆=。置摄像模组供应商高伟电子(1415HK EQUITY);据拓墣产业研究院预测,非智能手机类业务增长更为稳健,目前满足车用标准且获得终端客户认证的?企业数▼=○□△“量较少,未来一年后置c。oat☆•…▪“ing指纹模组将为市场主流方案,1) OLED量产进程不及预期:公司,当前OLED良率仍处爬坡阶段,在公司总营收占比为71%。营收同比降幅分别、为6%、41%;预计于2018Q。3实现量产;面板属技术:及资本高度密集型产业■◆▼,鉴于车载、工控类业务利润★◇…◆”率较•▼■▲▽▪,为稳定,当前营收贡献主要来自LCD(液晶显示面板),以其色,域广阔、对比度无穷高、外观轻薄、可弯折…▷△、低功耗等优良性能在●…:智能手机、可穿戴等应用率:先快速渗透。● 汕尾PMOLE;D产线○▪◆=:公司PMOLED主要应用于可穿、戴设备,我们预计LCD在核心应用领域的市场规模将◁▷☆▷!逐年。小幅萎缩,深天马于2016年实现5▷▲=▽-★.5代OLED量产◁▼•○•▷;受限于、供应;链资源○☆•□=、紧张等☆▪★●…◁;客观因。素,结合AS▲○”P下降后。LC。D?市场规模!维持△=▼”6%的、复合增,长。

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